善用股指期货促进市场稳定

　　次级债危机正在全世界范围内肆虐de10月20日，香港联交所却宣布推出黄金期货de交易并取得了开场de成功。虽然是意料之外，但是却是在情理之中。人们之所以觉得意外，是因为大家都觉得美国次级债金融危机de始作俑者是衍生金融产品。大家自然而然对金融衍生产品有了戒心。

　　虽然都是金融衍生出品，但是像黄金期货、股指期货这类产品跟次级债de衍生出品CDO、CDS却有本质de不同。股指期货是为了管理股市波动de风险而生，是将商品期货中成熟de套期保值机制用来管理金融价格波动de结晶。比如，在美国，活跃这一大批专门从事当日交易de投资者。由于能利用股指期货和期权等对冲手段，同时他们de交易都不过夜，所以风险在金融业公认为最低。一方面他们de存在使市场交易更加活跃，这样整个市场de交易成本就会下降。另一方面，他们de存在使市场价格更趋于合理，这也就是为什么次级债危机在美国爆发那么久，而道琼斯指数跌幅却远远低于其他市场de重要缘由。如果中国在早几年就已经有了股指期货de话，也许2007年de股指不会冲高到6000多点，今年de股指de下跌幅度也可能有所减缓。

　　而这次引发次债危机deCDO、CDS等产品，都属于投资类de高度衍生de金融衍生品。经过不断衍生，不断打包和分割，到头来谁也不知道所买卖de这份资产背后到底代表着什么样de现金流，泡沫难免，一旦破裂，连锁反应。次级债属于OTC市场交易，投行主导。而美国金融监管当局对创新de金融监管不力，鼓励多，监管少。

　　在中国即将推出de股指期货de特点是合约设计相对直观，而且杠杆率相对国外同类产品来说要小很多。这样一来，对投资者来说操作股指期货de难度和风险相对要小很多。从监管de角度来说，股指期货有成熟度高，易于监管，易于控制de特点。与金融市场上名目繁多de金融衍生品相比较而言，中国即将推出de股指期货是透明度非常高de场内产品。

　　从上证指数去年6000多点下跌到最低2000点左右，下跌幅度超过60%。跟2001年股市调整所不同de是，这次股市调整却没有出现太大de金融风险。证券公司等金融机构成功地经受了股市短时间巨幅下跌de考验。这一方面归功于中国de金融监管当局de控制风险能力，另一方面也因为中国de投资者和金融机构在经历多年风雨后逐渐成熟起来。与此同时，我们也应该看到，指数de合理调整也为股指期货de顺利推出创造了良好de市场条件。

　　石器时代de结束并不是石头被用完了，或者石头消失了，而是因为青铜器de技术已经成熟了。挤去泡沫后中国证券市场已非常健康，此刻推出股指期货市场条件、技术条件和监管能力都已经完备。是时候推出股指期货了。

　　（汕头大学商学院 檀江来）